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Sorpresiva corrección del PIB del segundo trimestre eleva proyección de crecimiento a 1,8% para 2016

Negocios

Santiago, Chile. 18 agosto, 2016. Las Cuentas Nacionales divulgadas en el día de hoy por el Banco Central de Chile corrigieron al alza el crecimiento del PIB del segundo trimestre de 2016, a 1,5% desde el 1,1% estimado preliminarmente a través de los datos mensuales de Imacec. El Imacec de Abril fue corregido de 0,7% a 1,4%; el de Mayo, de 1,8% a 2,2%; y el de Junio de 0,8% a 1%. Pese a esta corrección al alza, la economía mostró el menor crecimiento de los últimos siete trimestres. La serie desestacionalizada presentó un crecimiento incluso algo inferior, de sólo 1,3%, también marcando el punto más débil desde el tercer trimestre de 2014.

La revisión de las cifras del primer trimestre nos lleva a corregir levemente nuestra estimación de crecimiento para el año 2016, desde un 1,7% a un 1,8%. Ello supone un crecimiento similar para el tercer trimestre de 2016 (1,5%) y algo mayor para el cuarto (2,2%), por efecto de las bajas tasas de comparación interanuales.

Los resultados de las cuentas muestran elementos sorprendentes, tanto en aspectos relativos al consumo de los hogares y del Gobierno, así como en la inversión, que requieren un análisis cuidadoso de manera de no errar en los diagnósticos económicos. La velocidad de crecimiento de la economía no minera parece estabilizarse en cerca de un 2%, en tanto que el sector minero sigue restando dinamismo a la actividad interna, al contraerse a un ritmo de -3% en los últimos cuatro trimestres.

CCS - Crecimiento Del PIB - Chile

Repunte en la formación bruta de capital en el segundo trimestre: La inversión tuvo un comportamiento que superó nuestras estimaciones preliminares. Su crecimiento interanual fue de 2,7%, en lugar del 1,2% previsto, explicado por un importante crecimiento de 9,7% en la importación de maquinaria y equipos.

El análisis de las cifras de comercio exterior da cuenta que este crecimiento está básicamente circunscrito a material de transporte y motores y generadores, los que en conjunto representan alrededor de un tercio de las importaciones de bienes de capital. El resto de los componentes permanece débil, en especial la maquinaria para la minería y la construcción, lo cual no permite por ahora proyectar que esta tendencia será sostenida en los próximos trimestres.

Por su parte, la trayectoria de la inversión en construcción y otras obras ha entrado en la fase de enfriamiento prevista, por efecto del término de los beneficios tributarios a la compra de propiedades. En esta oportunidad se registró una leve caída de -0,2%, que contrasta con las expansiones del orden de 3% del segundo semestre de 2015.

Se debilita el consumo pero menos de lo esperado. El consumo presentó un crecimiento de 2,6%, inferior al del primer trimestre (2,9%) pero superando en forma importante las estimaciones preliminares, más cercanas a un 2%. Las razones de esta relativa fortaleza en la trayectoria del consumo, que se desmarca incluso del débil desempeño de la masa salarial y del freno del empleo asalariado, se fundamentan en un crecimiento muy acelerado en el consumo de Gobierno (7%, vs 3% nuestras estimaciones); un crecimiento muy importante en el consumo en servicios (2,8%); y un rebrote sostenido en el consumo de durables, desafiando el comportamiento pro cíclico que lo caracteriza. Su crecimiento fue en esta oportunidad de 3,1% en 12 meses (4% en el primer trimestre).

A diferencia, el consumo de bienes no durables, presentó un importante ajuste, al contraerse en -0,1% interanual. Esta representa la primera cifra en rojo desde la crisis de 2009.

Esta asimetría en el consumo, que rompe el patrón pro cíclico en durables y de estabilidad en los no durables, puede ser atribuida a la maduración del ciclo de gasto en adquisición de viviendas por parte de los hogares, ante la coyuntura tributaria ya extinguida. El proceso de equipamiento de las nuevas viviendas y la liberación de gasto captado antes por los sectores ligados a la construcción es consistente con la fuerza que presenta el gasto en durables y también en servicios.

Por otra parte, el frente exportador presentó un crecimiento de 1,2% en 12 meses, mejorando el desempeño del primer trimestre (0,9%), favorecido por un crecimiento muy satisfactorio en las exportaciones industriales (6,5%).

La realidad sectorial presenta grandes diferencias de crecimiento. Los rubros de Electricidad, Gas y Agua, Comercio, Servicios Personales, Transporte, y Administración Pública, lideraron el crecimiento de la economía chilena durante el segundo trimestre, con tasas cercanas al 4% y 5%. El sector construcción presentó una caída de -0,1%, lo mismo que comunicaciones (-0,6%) y Minería (-5,5%).

En resumen, los antecedentes de cuentas nacionales muestran una economía con una trayectoria de crecimiento que se ubica en el punto más bajo de los últimos siete trimestres. Sin embargo, la recuperación de la inversión, el mayor consumo de Gobierno y la resistencia del consumo de durables permitió acelerar el crecimiento de la demanda interna de 1,1% a 1,4% interanual a lo largo de los dos primeros trimestres de 2016. La utilización de inventarios ha amortiguado estos efectos en la medición final del PIB, lo mismo que la muy débil trayectoria de la minería.

Estimamos que el rebrote en el consumo de durables y de servicios debería alinearse al resto de la demanda de los hogares, conforme al sesgo que plantea la masa salarial y el mercado laboral, lo que no permitiría mantener las relativamente altas cifras de consumo del primer semestre. Estimamos que en los próximos trimestres aparecerá más nítidamente la maduración del ciclo en la construcción y los efectos en el consumo del menor crecimiento del empleo, que contribuirá a mantener la expansión del PIB por debajo del 2% en el segundo semestre.

CCS - Gasto Del PIB - Chile
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