• La CCS estima que se producirá un aumento de los inventarios al cuarto trimestre que permitiría elevar alrededor de 1,5 puntos porcentuales el PIB.

Santiago, Chile. 23 noviembre, 2009. Una caída de 26% mostraron los inventarios al tercer trimestre, de acuerdo a una medición realizada por la CCS (Cámara de Comercio de Santiago). El descenso de este indicador que experimentó un comportamiento sorprendente -sin precedente histórico- al caer por cuarto trimestre consecutivo, estaría influido por la prematura recuperación del consumo de los hogares.

Es interesante apreciar la rápida recuperación del consumo privado, el que subió en 0,9%, al tercer trimestre, en medio de un escenario de desempleo abierto y PIB en descenso. El consumo de bienes durables, que venía cayendo con fuerza, por sobre el -16% en el primer semestre, atenuó su descenso a -7,7%. El consumo de no durables, en tanto, creció en 2,2%.

Esta recuperación real del consumo interno ha sido posibilitada de alguna forma por la reducción de la inflación, que ha dado lugar a un crecimiento de los salarios reales y de la masa salarial, pese a la destrucción de empleos que aún afecta a la economía chilena. De hecho, el empleo en el trimestre móvil julio-septiembre cayó en -1%, destruyendo 66.000 plazas laborales.

Pese a que el consumo se vio incrementado en este período, los quantum de importaciones mantuvieron su declinación de trimestres anteriores, sugiriendo un nuevo uso de inventarios para suplir oferta. Los quantum de importaciones de bienes de consumo cayeron por cuarto trimestre consecutivo en -21% y los de bienes intermedios no petróleo, en -29%.

Este comportamiento de los inventarios cumple un rol crítico en las políticas corporativas, contribuyendo a mitigar los efectos indeseados causados por la volatilidad de los mercados. Para las cuentas macroeconómicas, sin embargo, ello significa acentuar la profundidad del ciclo económico, ya que en los períodos expansivos las empresas tienden a acumular inventarios y en los períodos contractivos, a desacumularlos.

Esta perspectiva macro es ratificada por indicadores parciales. En la industria manufacturera, por ejemplo, las ventas y la producción continuaron cayendo a lo largo del segundo y tercer trimestre de 2009, pero el ritmo de caída entre ambos se ha distanciado y la producción está cayendo más aceleradamente que las ventas.

Una demanda más activa
En efecto, la producción industrial cayó en -5,5% en el tercer trimestre y las ventas, en -3,1%, en tanto que en el primer trimestre la caída de ambos fue similar, y cercana al -9%. Esto sugiere un uso de inventarios existentes para hacer frente a una demanda más activa que lo proyectado.

Históricamente, ambos, ventas y producción industrial, crecen en forma muy similar, aunque la producción lo hace ligeramente por sobre las ventas, de manera de mantener un relativo equilibrio entre ventas ascendentes e inventarios. Entre los años 2005 y 2008 la producción industrial creció a un ritmo medio de 3,3% y las ventas, de 3%.

Por otra parte, y como referencia, la economía norteamericana ya ha iniciado el camino de retorno. Los antecedentes al tercer trimestre de 2009 muestran un sorprendente cambio de tendencia, consolidado por el primer incremento en inventarios en varios trimestres.

Para la economía chilena, la CCS estima que se producirá un aumento neto de los inventarios durante este cuarto trimestre, que permitiría elevar por sí solo alrededor de 1,5 puntos porcentuales del PIB. La senda del consumo tenderá a consolidar su crecimiento incipiente, aunque moderadamente, en vistas de un escenario laboral menos complejo y nuevas alzas en los salarios reales.

En estas circunstancias, y con una expectativa de reactivación pausada De la inversión, se prevé que el cuarto trimestre podría tener una expansión del PIB del orden de 2,5% a 3%, que permitiría cerrar el año con un descenso de -1,5%.

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